pora.zavantag.com Рыночная оценка стоимости нефтяных компаний: привлечение средств
страница 1 страница 2


* - По оценкам Salomon Brothers Inc., 1996 г.

** - А - доказанные, освоенные, продуктивные; B - доказанные, освоенные, непродуктивные; С1 - доказанные неосвоенные

В свете приведенных данных не удивляет тот факт, что нефтяная компания "ЛУКойл" в 1996 г. не остановилась перед затратами в несколько сот тысяч долларов на экспертизу по американской методике, проведенную инжиниринговой компанией Miller&Lents, Ltd. (При сопоставительной оценке сырьевой базы НК "ЛУКойл" была использована классификация Общества инженеров-нефтяников - SPЕ, наиболее широко используемая в практике оценки нефти и газа.) Полученное при этом значение показателя достоверных запасов, если сравнивать его с результатами расчета по российской методике, уменьшилось почти вдвое (с 14 690 до 7900 млн. барр.), зато у компании появилась возможность котировать свои ценные бумаги на мировых фондовых рынках на равных с другими крупнейшими нефтяными корпорациями. При использовании результатов международной оценки ресурсообеспеченности НК "ЛУКойл" показатель стоимости барреля запасов нефти за 1996 г. стал уже идентичен аналогичному индикатору для зарубежных нефтяных интегрированных компаний (величина данного параметра для НК "ЛУКойл", оцененная на 1 июля 1996 г., превышала средний по России показатель более чем в пять раз, составив около 1 долл.). Таким образом, "ЛУКойл" являлась на тот период наиболее дорогостоящей нефтяной компанией России.

Более активно в процесс оценки собственных запасов компании включились лишь в 1997-1999 г. (в рейтинге-99 наиболее крупных западных нефтедобывающих компаний, ежегодно подготавливаемом авторитетным изданием Oil&Gas Journal, представлены всего лишь три российские компании, проведшие оценку запасов углеводородного сырья по международным правилам, - НК "ЛУКойл", НК "ЮКОС" и НК "Сибнефть").



Однако в период 1995-2000 гг. многие независимые западные эксперты производили инициативный аудит ресурсообеспеченности российских компаний. В представленных выше примерах мы использовали в ряде случаев данные о ресурсообеспеченности компаний, рассчитанные именно независимыми западными экспертами (Salomon Brothers Inc. (1996 г.), Miller&Lents). Кроме того, оценку собственных ресурсов по международной методике предпринимали и сами российские нефтяные корпорации. Подобные шаги объяснялись тем, что при использовании информации о ресурсообеспеченности по российской методике результаты стоимости барреля запасов нефти на акцию оказываются абсолютно несопоставимыми с аналогичными индикаторами западных компаний или стоимостью нефти на мировом рынке - у большинства компаний показатель "стоимость барреля на акцию" оказывается ниже уровня 0.5-1 цент.

Данные для расчета реальной стоимости акций российских компаний в 2000 г.

Компании

Запасы нефти корпорации, млн. барр.

Запасы на акцию, барр.

Номинал акции, руб.

Количество акций, шт.

Курс акций в 2000 г., долл.

min

max

ЛУКойл

13550.00

18.35

0.025

738351391

16.00

9.00

Мегионнефтегаз

2384.64

23.97

25

99474705

28.00

1.50

Оренбургнефть

1329.76

20.13

0.04

66060625

2.04

0.73

Пурнефтегаз

1420.48

17.01

0.04

83524525

2.60

1.20

Сахалинморнефтегаз

1985.00

32.55

0.04

60987925

4.25

1.50

Сибнефть

4599.00

0.97

0.0016

4741299639

2.31

0.23

СИДАНКО

5104.00

21.96

0.04

232415000

3.00

1.00

Сургутнефтегаз

16564.42

0.46

1

35725994705

0.77

0.19

Татнефть

6190.50

2.84

0.1

2178690700

1.25

0.35

Черногорнефть

1389.57

51.90

1

26771420

9.05

2.00

ЮКОС

11412.00

5.10

0.004

2236991750

1.90

0.12

Источник: ТД "Нефть и капитал", данные компаний, http://www.skrin.ru, РТС, SKATE

Активный эмиссионный процесс, начавшийся в России в 1997 г. и выразившийся в том числе в многочисленных выпусках корпоративных ценных бумаг международного образца (ADR I-III, GDR, еврооблигаций), спровоцировал необходимость проведения международного аудита производственной и финансовой деятельности отечественных нефтяных компаний. По состоянию на начало 2001 г. все вертикально-интегрированные российские нефтяные компании (ВИНК), чьи акции обращаются на внутреннем фондовом рынке, располагают аудированными нефтяными запасами. Хуже обстоит дело с их дочерними нефтедобывающими компаниями: в большинстве случаев ВИНК не считают необходимым представлять отдельно информацию по подразделениям холдинга, в связи с чем приходится использовать информацию косвенных источников, достоверность которой иногда вызывает сомнения. К тому же спрос со стороны инвесторов на акции таких нефтедобывающих компаний - в связи с рисками возможной их конвертации в акции холдинга - является заниженным по сравнению с реально имеющимся потенциалом (заниженным, соответственно, является и курс акций).

Завершая короткое исследование адекватности рыночной стоимости акций российских нефтяных компаний, оценим по приведенной методике стоимость барреля нефти российской компании, которую акционер приобретает в виде акций на отечественном фондовом рынке. Поскольку почти половину исследуемых эмитентов в 2000 г. представляли ВИНК (5 из 11), следует снять предыдущее ограничение на свободный член в уравнении регрессии.

Для 11 российских нефтедобывающих и интегрированных нефтяных компаний, чьи акции котировались на фондовом рынке в 2000 г., по аналогии с зарубежными компаниями (см. выше), для максимальных в 2000 г. цен получим зависимость:

y=0.2x+2.07, где:

y - максимальная рыночная стоимость акций (долл.);

x - удельные запасы (барр./акцию).

Для минимальных котировок 2000 г. это уравнение выглядит следующим образом:

y=0.04x+0.21.

Следовательно, баррель жидкого углеводородного сырья в недрах доставался покупателю российских нефтяных акций в 2000 г. по цене от 4 до 20 центов. Это в несколько десятков раз дешевле стоимости "черного золота", приобретаемого на западных фондовых рынках в форме ценных бумаг зарубежных нефтяных корпораций, и составляет менее 1% от стоимости нефтяных контрактов на мировых товарных площадках.

Доказана, таким образом, недооцененность акций российских нефтяных компаний, так же как и перспективность решений инвестировать в эти финансовые инструменты. Однако развитие событий на отечественном финансовом рынке показывает, что инвесторы не только не торопятся вкладывать средства в нефтяные акции, но и реализуют противоположные стратегии - последним примером стала продажа в начале 2001 г. BP Amoco 8% акций наиболее перспективной нефтяной компании НК "ЛУКойл". Риски, сопровождающие деятельность портфельных инвесторов в России, многократно превышают риски аналогичных финансовых операций в экономически развитых странах, а также риски участия в прямых инвестиционных проектах. Помимо традиционных рисков политической и макроэкономической нестабильности, производственных проблем (изношенность основных фондов и т.п.), непрозрачности финансовых потоков, отсутствия реальных ориентиров в виде процентных ставок, в России инвесторы в акции принимают на себя и риски непредсказуемости фискальной политики, риски, связанные с угрозой национализации, попрания прав акционеров, вмешательства государства и криминальных структур в деятельность компании, а также риски недобросовестного поведения участников фондового рынка.

В отсутствие мер, направленных на усиление привлекательности фондовых финансовых инструментов, деятельность нерезидентов в России будет заключаться в их участии только в единичных проектах, главным образом обеспеченных правительственными гарантиями, рассчитанных на определенный срок и не касающихся проблем управления компанией. В таких, как, например, совместные проекты РАО "ЕЭС России" и японской корпорации Marubeni по созданию энергомоста между Сахалином и Японией (в качестве топлива будет использоваться газ с месторождений Сахалин-1, -2), строительству железнодорожного туннеля под Татарским проливом между Японией и Дальним Востоком и атомных электростанций на Дальнем Востоке (с последующей поставкой электроэнергии в Японию). На фондовом же рынке будет обращаться краткосрочный капитал западных инвестиционных компаний, не заинтересованных в участии в крупных реальных проектах, но зарабатывающих на высокой волатильности котировок фондовых активов.



Собственно говоря, в спекулятивных операциях на фондовом рынке нет ничего плохого - такой вид сделок также стимулирует развитие фондовой торговли. Отрицательная сторона такого положения дел состоит в том, что компании и государство оказываются лишены важного источника средств для развития: нефтяные компании - в виде портфельных инвестиций от размещения дополнительных эмиссий ценных бумаг (в том числе долговых), а государство - в виде разумных доходов от приватизации и/или дивидендных доходов от деятельности эффективных компаний. И наконец, самое важное: не использовав сегодня шансы запустить мощный финансовый механизм в виде нефтяных активов, менеджмент нефтяных компаний и государство в лице правительства РФ, Государственной Думы, Мингосимущества, ФКЦБ и др. лишают фондовый рынок перспектив на будущее, поскольку срок жизни запасов нефтяных недр, а соответственно, и ценных бумаг, обеспеченных этим видом углеводородного сырья, ограничен несколькими десятками лет.
страница 1 страница 2
скачать файл

Смотрите также:
Рыночная оценка стоимости нефтяных компаний: привлечение средств или потери потенциальных инвестиций
339.42kb. 2 стр.

Справка по результатам обобщения судебной практики по уголовным делам, рассмотренным Интинским городским судом в 2011 году и за 5 месяцев 2012 года, по преступлениям, связанным с незаконным оборотом наркотических средств
43.53kb. 1 стр.

1 Действия посредника в сбыте или приобретении наркотических средств следует квалифицировать как соучастие в сбыте или приобретении наркотических средств в зависимости от того, в чьих интересах
1109.13kb. 4 стр.

© pora.zavantag.com, 2019